证券虚假陈述责任纠纷 （2021）最高法民申1553号

在虚假陈述被揭露之前，天业公司股票价格主要受到系统风险和其他因素的影响，而其他因素则包含公司经营状况、利好或利空消息、投资者自身理性或者非理性买卖等。而在虚假陈述被揭露后，上述系统风险和其他因素对天业公司股票价格下跌的影响依然存在，故应当在确定虚假陈述导致投资者的损失时予以剔除。本案杨超第一次买入天业公司股票的时间为2017年11月6日，此时天业公司管理不善、内控制度缺失、关联方违规占用资金等事实已经发生，并且对股价产生了影响，该影响在虚假陈述揭露后仍会持续存在，故原审法院在本案虚假陈述赔偿中将该部分予以剔除并无不当。杨超交易天业公司股票的时间集中发生在2017年11月6日至2017年12月22日，在此期间天业公司的股票价格处于相对高位状态，原审认定2018年4月25日重大资产重组终止导致了投资者信心受挫，造成天业公司股价下跌，该认定符合我国证券市场的一般规律。故原审法院认定该部分是投资者自身投资风险因素所致，不属于本案证券虚假陈述责任纠纷的赔偿范围，并无不当。原审法院按照司法实践的通常作法，参照上证综指、房地产开发行业板块的下跌幅度以及天业公司个股的下跌情况确定本案系统风险因素的剔除

在虚假陈述被揭露之前，天业公司股票价格主要受到系统风险和其他因素的影响，而其他因素则包含公司经营状况、利好或利空消息、投资者自身理性或者非理性买卖等。而在虚假陈述被揭露后，上述系统风险和其他因素对天业公司股票价格下跌的影响依然存在，故应当在确定虚假陈述导致投资者的损失时予以剔除。本案杨超第一次买入天业公司股票的时间为2017年11月6日，此时天业公司管理不善、内控制度缺失、关联方违规占用资金等事实已经发生，并且对股价产生了影响，该影响在虚假陈述揭露后仍会持续存在，故原审法院在本案虚假陈述赔偿中将该部分予以剔除并无不当。杨超交易天业公司股票的时间集中发生在2017年11月6日至2017年12月2

中华人民共和国最高人民法院民 事 裁 定 书（2021）最高法民申1553号再审申请人（一审原告、二审上诉人）：杨超，男，1982年11月21日出生,汉族，住山西省运城市盐湖区。被申请人（一审被告、二审上诉人）：济南高新发展股份有限公司（原山东天业恒基股份有限公司），住所地山东省济南市高新开发区新宇南路1号济南国际会展中心A区。法定代表人：刘金辉，该公司董事长。再审申请人杨超因与被申请人济南高新发……